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丽江旅游(002033):Q3业绩转正 逐步走出降价影响

时间:2019-10-25    机构:东方证券

  事件:公司公布三季报,19 前三季度实现营收5.58 亿元/-0.29%,实现归母净利润1.85 亿元/-8.94%,扣非归母净利润1.80 亿元/-8.56%。单三季度业绩:

  Q3 实现营收2.4 亿元/+10.39%,实现归母净利润0.87 亿元/+3.23%,扣非归母净利润0.85 亿元/+3.09%,单三季度营收端增速显著提升,利润端增速回正。

  核心观点

  公司三季度营收端增速连续四个季度以来首次回正,边际改善显著,主要来源于印象丽江高增。公司单三季度实现营收增速10.39%,Q1/Q2 营收同比增速-5.56%/-8.06%,自2018 年Q3 以来,公司营收端增速首次回正,超出市场预期。营收大增一方面与去年同期降价带来的低基数有关,另一方面亦是背靠云南整治后丽江旅游(002033)市场增长带来的景区增速加快,其中印象丽江增长突出。

  毛利率/费用率改善显著,归母净利润增速慢于营收主要来源于少数股东损益增长。Q3 公司实现毛利率75.28%/+2.02pct ,Q1/Q2 毛利率下降3.77pct/3.20pct,毛利率改善显著。同时从费用端来看,公司单三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.57%/13.82%/-1.32%,同比变动-0.64pct/-0.41pct/+0.27pct,费用端进一步改善亦对盈利贡献正向影响。但单三季度归母净利润同比增速仅3.23%,增长显著低于营收,这主要来源于少数股东损益占比提升12.95pct,少数股东损益占比提升是因为印象丽江业绩大幅改善(公司股权比例51%)。

  长期看,我们认为日益健康的市场秩序为公司塑造长期向好的发展环境,可助力公司长期增长。自17 年云南省开启旅游市场整治工作以来,当地多种弊端得到清理,市场向着更健康的方向发展。对比市场整治为三亚带来了长期良性的客流增长,我们认为健康的市场环境+优质的旅游资源将增强丽江旅游产品的吸引力,带动客流提升,是不可忽视的长期因素。

  财务预测与投资建议

  由于公司营收增速改善显著,我们调整19-21 年EPS 预测为0.32/0.36/0.41元(调整前为0.27/0.31/0.35 元),给予2020 年17 倍PE,目标价6.12元,维持“增持评级”。

  风险提示

  大型自然灾害,地区旅游整治效果不及预期,行业竞争加剧