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丽江旅游:业绩反弹确定,成长+估值带来“高性价比”

时间:2018-08-13    机构:中信建投证券

Q2业绩如期高增长,客流恢复带动业绩提升

公司上半年实现收入3.43亿元,同比增7.42%,归母净利润1.19亿元,同比增18.97%,其中,Q2业绩同比增速提升至37%,验证“旅游乱象整治结束,客流恢复性反弹”逻辑,自7月份以来,丽江古城已多日出现单日客流达承载上限情况。上半年公司业绩达全年目标的55.43%,表现靓丽。具体来看,索道、酒店均保持较好的增长,增速分别为9.21%/20.53%。其中,索道业务贡献收入59.77%,受益于玉龙雪山主索道/牦牛坪索道游客量高速增长(+13.28%/+38.87%)。

报告期内各建设项目进展顺利,摩梭小镇提升未来预期

公司报告期内积极推进宁蒗泸沽湖牛开地建设项目前期工作,考察大金沙旅游带,推进大香格里拉精品小环线项目,且牦牛坪索道改扩建项目在发改委核准前所有批文办理完成。报告期内开展摩梭小镇总规划修订,且摩梭小镇项目已经签署投资开发协议,公司预计投资8-12亿元,项目有望增加公司长期看点。公司各项目稳步推进,促“大香格里拉生态圈”布局向好。

估值底部,客单价提升+门票不在体内保证盈利稳定性

从主营的索道业务来看,客单价达到118.78元,较上年同期提升5.8元。由于索道对公司净利润贡献极大,公司整体毛利率基本保持稳定,净利率水平达36.51%,较同期提升2.16pct;估值上,公司估值仅19倍,位于历史大底,且对比社服板块标的,也处于最低水平。并且门票不在上市公司体内,不受景区门票下调的影响,叠加丽江周边交通不断改善的预期,业绩增长确定性较高。

投资建议:

我们认为公司在云南旅游市场整治完成后客流复苏明显,各项目建设推进稳定,不受门票调价影响,长期受益周边交通改善,且处于估值历史大底,业绩恢复确定性强,下半年将好于上半年。

预计2018-2020年EPS分别为0.46、0.51、0.58元,目前股价对应PE分别为16X、15X、13X,维持“增持”评级。

风险提示:项目建设不及预期;云南旅游环境整治时间过长;周边交通建设发展不及预期;局部竞争情况恶化。