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丽江股份(002033):人次回暖明显 整治成效凸显

发布时间:2020-04-03    研究机构:东方证券

事件:公司发布年报,2019 年实现营收7.23 亿元/+6.53%,实现归母净利润2.03 亿元/+6.18%,扣非归母净利润2.03 亿元/+6.4%,好于预期其中单四季度实现营收1.65 亿元/+39%,人次高增推动明显+降价因素同比消除,带来营收端显著好于预期,推动Q4 实现归母净利润0.19 亿元(去年同期亏损0.11 亿元),业绩显著改善。

核心观点

景区人次高增对冲门票降价影响实现营收增长。公司索道运输/印象演出/酒店经营/ 餐饮服务实现营收3.31/1.77/1.19/0.27 亿元, 同比变动-15.09%/83.46%/8.14%/119.95%,其中(1)索道业务收入下滑主要来源于门票降价影响,19 年全年索道接待客流477.72 万人次/+29.32%,其中冰川公园/云杉/牦牛坪索道人次增速分别为13.92%/80.68%/22.44%,云南省旅游整治+公司营销战略优化人次增长显著,部分对冲门票下滑不利影响;(2)印象丽江观演人次亦受益于整体人次增长+渗透率提升,实际观演人次达186 万人/+99.5%,实现翻番式增长;

营销策略优化+严控管理费用率维持盈利能力基本平稳。2019 年公司毛利率67.08%/-0.08pct,净利率28.16%/-0.09pct,在索道门票降价30%左右基础上通过有效营销实现人次大幅提升摊薄成本,毛利率维稳;19 年销售费用率/管理费用率分别为9.51%/18.84%,同比变动0.73/-2.18pct,管理费用严控成效显著,净利率微跌主要来源于少数股东损益同比大幅提升(印象丽江业绩大幅上涨)。

长期看:我们认为在顶级资源基础上,日益健康的市场秩序为公司塑造长期向好的发展环境,回暖有望持续。自17 年云南省开启旅游市场整治以来,丽江整体旅游环境优化,市场向更健康方向发展。对比市场整治为三亚带来的长期客流良性增长,我们认为丽江坐拥国内游最顶级自然资源,健康环境将进一步增强丽江片区吸引力,带动客流提升,是不可忽视的长期因素。

财务预测与投资建议

由于疫情影响,我们调整公司20-22 年盈利预测为0.24/0.39/0.45 元(调整前20-21 年0.36/0.41 元),由于疫情对公司经营造成的短期波动,我们使用可比公司估值法给予21 年17 倍PE,对应目标价6.63 元,维持增持评级。

风险提示 疫情发展的不确定性,行业竞争加剧,人次增长不及预期

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