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丽江旅游:旺季表现较弱,财务费用显著改善

发布时间:2018-11-06    研究机构:招商证券

1、Q3增长乏力,利息收入增厚业绩。今年以来,云南省旅游市场整治初显成效。7月丽江市接待游客585.5万人次/增长15.2%,1-7月累计接待2836.6万人次/增长24.6%。Q3公司营收微降0.5%,归母净利润微增0.4%,主要因取得结构性存款利息收入(符合非经常性损益定义)约256.6万元,扣非后业绩下降1.8%。前三季度预计玉龙雪山索道接待量同比上升,云杉坪索道与印象丽江承压。公司预计全年归母净利润变化区间为:-10%~20%,主要受索道降价影响。

2、毛利率下降,财务费用大幅优化。前三季度,公司整体毛利率下降1.41pct至72.54%,主要因印象丽江员工薪酬调整导致成本上升。销售费用率下降1.15pct至11.97%,管理费用率上升0.88pct至14.65%,财务费用率大幅下降2.99pct至-1.48%,主要因本期兑付了9,000万元中期票据,利息支出同比减少,以及获得结构性存款利息收入。财务费用大幅下降推动公司净利率上升1.52pct至38.30%。

3、索道降价增大外延压力,重点项目有序推进。10月1日起,玉龙雪山、云杉坪、牦牛坪三条索道票价分别下降60元、15元、15元,降价行为和降价幅度均远超预期,明后年业绩下行压力较大,未来成长依赖外延扩张。10月9日,泸沽湖摩梭小镇项目发展总体规划通过省级专家评审,公司与泸沽湖管理局正积极推进详细规划、立项环评等前期工作。另外,牦牛坪索道改扩建项目仍在等待省发改委批复,香格里拉月光城项目酒店建设正常推进,已完成客房主体施工。

4、投资建议:今年以来,丽江市客流有所复苏,但Q3公司收入利润增长乏力,而Q4及明后年,公司面临索道降价带来的业绩压力,因此亟待取得外延突破。作为当地龙头旅企,公司积极推进特色小镇项目,有望借此整合优质资源,寻求新的盈利点。我们下调2018-2020年公司净利润预测为2.2/2.0/2.2亿元,对应PE估值为14x/16x/15x。

5、风险因素:恶劣天气风险;当地旅游市场调整; 外延项目推进不达预期。

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